东吴证券股份有限公司近期对盛天网络进行研究并发布了研究报告《游戏Ⅱ》，本报告对盛天网络给出买入评级，当前股价为11.48元。

　　三战》流水回落致营收下滑，新品推广致利润进一步承压。雷火竞技官网入口2023Q3公司营收同环比下滑，我们认为主要系重点老游《三国志·战略版》海内外流水回落，而新游尚未上线《三国志·战略版》iOS游戏畅销榜的中国大陆地区排名分别为5/7/8/10名，中国台湾地区排名分别为16/27/26/34名，中国香港地区排名分别为4/11/7/11名。费用端，2023Q3公司推出AI音乐社交产品，同时多款储备新游将于2023Q4上线%，研发费用同环比增加26.03%/5.93%，对应销售费用率4.39%（yoy+2.29pct，qoq+1.50pct），研发费用率7.25%（yoy+3.79pct，qoq+2.41pct）。

　　多款新游蓄势待发，将贡献2024年业绩增量。公司IP运营业务方面，新游《大航海时代：海上霸主》授权腾讯发行，有望于2023年底上线；游戏运营业务方面，雷火竞技官网入口策略卡牌《潮灵王国：起源》、武侠RPG《活侠传》（Steam平台）、3D动作竞技《星之翼》、放置卡牌《零域幻想》（小程序游戏）均有望于年内上线。我们看好公司新产品周期于2023Q4逐步开启，助力公司游戏及IP运营业务于2024年开启业绩修复。

　　社交产品矩阵持续丰富，AI布局逐步落地。公司AI音乐社交产品“给麦”已于2023年9月上线各应用商店开放测试，其“AI歌声进化”玩法通过AI识别并抓取用户音色，通过AI模型算法训练生成独属于用户的声音要素，然后用于演唱用户希望尝试的歌曲，后续应用内还将推出AI歌手/主播功能，雷火竞技官网入口满足用户“千人千音”的社交需求，持续关注“给麦”推广及商业化情况。我们看好公司基于已有的游戏社交业务，卡位AI社交推出各类玩法、产品，并逐步实现商业化，形成业绩新增长极。

　　盈利预测与投资评级：考虑到存量产品流水回落，以及新产品上线致销售、研发费用增加，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.42/0.52/0.61元（前为0.57/0.72/0.80元），对应当前股价PE分别为30/24/20倍。我们看好公司开启新游周期修复业绩，卡位AI社交赛道丰富产品矩阵，贡献业绩弹性，维持“买入”评级。

　　风险提示：游戏及社交业务发展不及预期，存量游戏流水超预期下滑，行业竞争加剧，行业监管风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券姚天航研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.1%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.29亿，根据现价换算的预测PE为26.37。

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