天风证券股份有限公司孙谦近期对萤石网络进行研究并发布了研究报告《主营业务预计环比好转，积极投入新兴渠道》，本报告对萤石网络给出增持评级，当前股价为49.84元。雷火竞技APP官网

　　分品类看，参考23H1趋势，我们预计公司营收占比较大的智能家居摄像机业务实现环比修复；智能入户中的智能门锁产品经过过去几年的培育和孵化，从产品、技术创新、成熟度，以及渠道的拓展方面，格局已经开始打开，带动智能入户业务的增速提升。分渠道看，公司积极布局国内电商渠道，开拓抖音等内容兴趣电商的直播渠道销售，我们预计实现较好增长。海外渠道方面，萤石海外渠道在零售连锁卖场、家居建材类连锁店、专业经销渠道和街边店等多渠道中均取得了较好的增长。

　　2023年前三季度公司毛利率为43.43%，同比+7.37pct，净利率为11.44%，同比+4.46pct；其中2023Q3毛利率为44.3%，同比+7.02pct，净利率为11.68%，同比+5.27pct。Q3毛利率基本维持Q2水平，我们预计与上半年持续的渠道结构变化和产品结构升级等趋势有关。

　　公司2023年Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为14.29%、3.41%、15.55%、-1.2%，同比+2.03、-0.07、+1.46、-0.74pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15%、3.58%、14.53%、0.22%，同比+1.41、-0.04、-0.4、+1.29pct。Q3公司销售费用上行，我们预计与抖音投放增加有关，财务费用率增加我们预计与汇兑波动有关。

　　投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。我们预计公司将持续投入研发费用，进行品牌推广，推进多渠道建设，基于公司三季报情况，我们适当上调了毛利率和销售费用率，给予23-25年归母净利润5.8/7.1/8.7亿元（前值5.4/7/9亿元），对应动态PE为49.9x/41x/33.3x，维持“增持”评级。

　　风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券张益敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为80%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.32亿，根据现价换算的预测PE为54.63。

　　该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级7家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为51.9。

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